iPhone8不会重蹈5C,Watch [复制链接]

iPhone8受压于X，但不会重蹈5C

iPhone8已于上周五开始接受预订。我们注意到，尽管媒体评价不低，且运营商补贴也较为到位，但美国市场上，iPhone8预订的火爆程度甚至不如去年的iPhone7。不仅实体店无人排队，我们在美东时间9月18日上午依然可以在运营商网站上预订到9月22日首批发货的产品。这至少说明了iPhone8备货（sell-in）相当充足，在一定程度上证明了公司在iPhoneX发货推迟的情况下，对今年9月财季收入依然较为乐观的指引。但部分投资者开始担心iPhone8重蹈当年5C的命运（苹果于年同时推出5S和5C，后者是5的翻版，比前者便宜美元。但5S供不应求，5C库存积压而被减记）。我们认为，尽管8的需求确实会受压于X（因此本周期的销量结构会偏向X），但接受了5C教训的苹果在市场细分上已更有效率。一方面依然将8打造成不错的旗舰机（与X相比，只缺少FaceID和OLED全屏），甚至8和8Plus分别提价50/30美元，能够满足升级换代者和安卓转换者的需求。另一方面以显眼的独特设计（包括“刘海”）使X充分满足忠实果粉和“显露性”消费需求。此外，降价50美元的SE则服务于新兴市场的“低端”用户。因此我们相信，当前市场一致预期对12月财季和财年的iPhone销量和均价，都有一定的上调空间。

Watch3更具革命性

当前美国市场上LTE版Watch3已经售罄，现在预订需要4-5周才会发货（非LTE版依然有现货）。我们认为LTE版Watch3比iPhoneX更具革命性。它不仅大幅扩展了智能手表的需求空间（核心定位依然是健康和运动，但边界扩大），而且开启了智能手机被终结的序曲。以Siri为纽带，Watch3加AirPods已经在部分生活场景中使携带手机不再必要。我们此前已反复强调，在推广手机AR之后，苹果可能推出与iPhone相匹配的AR眼镜（时间点可能在年），而直至推出可最终替代iPhone的全功能AR眼镜（年后）。独立于iPhone的Watch3使我们更加清晰的看到苹果在iPhone之后的产品路线。

服务收入翻倍可期

更有效的iPhone市场细分，Watch市场空间的扩大，以及以AR为核心的后续产品周期，都将使苹果拥有和保持规模不断壮大、黏性不断提高的用户群体，为持续增长的服务收入打下基础。公司在1QFY17季报时提出4年将服务收入翻番的目标，这是公司首次对单部门业绩做出长期指引，体现了公司的决心。服务占比的提高可使公司减少对产品周期的依赖，甚至可能有利于估值提升（市场开始对苹果采用分部估值）。iOS11对应用商店的大改版，公司近期大举招聘影视业高管的举动，以及对教育/企业市场的开发，也都令年均19%增速的隐含服务收入指引更可实现。

公司股价在发布会后累计下跌2%，年初至今上涨37%，对应未来12个月市盈率14.69倍。iPhoneX发货后可能的市场销量反馈混乱，将增加股价波动性。但我们继续长期看好公司软硬一体化创新的独特优势和生态系统的稳健性。

图表1:iPhone8预订较为冷淡，Watch3已无现货

资料来源：TMobile网站，于美东时间9月18日上午10点

图表2:公司市场细分更有经验

图表3:市场一致预测尚有一定的上行空间

市场对财年（10月至明年9月）iPhone销量的一致预期变化

市场对财年（10月至明年9月）iPhone均价的一致预期变化

一致预期于9月18日

图表4:服务收入翻倍可期

资料来源：苹果公司披露，Bloomberg盈利预测来自Bloomberg一致预期

图表5:可比估值表

资料来源：Bloomberg盈利预测来自Bloomberg一致预期